封面设计 | Senka
前几天有个伙伴给我留言说：自己的 BTC 前段时间全部换成了 ETH，但现在看着 ETH/BTC 一直在下跌，心里很是着急，问我要不要再换回去。
针对此类的问题，我现阶段的建议只有两点：
一是继续保持“耐心”
很多人做交易总是想着能够赚多少钱，往往忽略了亏钱的可能性，所以，在做任何交易之前，都建议要做好必要的规划并有一定的心理准备。
如果你是做短期的操作，那么就需要定制止盈/止损计划，同时把能接受亏多少钱的问题也提前考虑好。而如果你是做长期（至少半年以上）的操作，那么就尽量去忽略掉这种短期的波动，不要天天打开手机盯着盘面看几十次价格，盯盘的这些时间不如多去研究研究项目（及其生态相关）本身。
短期的操作更多是依靠是基本面（消息面、K线指标）及交易纪律（仓位管理计划、止盈及止损计划），而长期的操作还需要在此基础上保持足够的耐心。
二是尽量不要“全部”
在话李话外之前的文章中，我们一直把仓位管理放在了交易策略的第一位，但不同的人可能对仓位管理的理解不同，比如有人认为梭哈就是最好的仓位管理，这个我们不否定也不肯定，因为每个人都有自己的风险偏好。
但就通常情况而言，我认为大部分的普通投资者还是应该将自己的仓位进行一定的划分，比如3:3:3:1、6:2:1:1、4:3:2:1（即 4 成仓位去操作大饼、3成仓位去操作以太、2成仓位去操作山寨、1成仓位现金不动）等等，这样能够在很大程度上降低自己的投资分险，同时也不影响你去博取更多的可能性收益。
同时，操作也不要“全部”，换句话说就是你应该去“分批”去操作。举个上面的例子，假如你看好接下来 ETH 的走势，想把自己手里的大饼换成 ETH，那么最稳妥的操作策略应该是等 ETH/BTC 到了一定的位置（利用 K 线指标去判断位置操作、或直接按你自己心理能够接受的位置操作），你分批将 BTC 换成 ETH，而不是一下子全部换掉，因为没有人知道哪里是最低点。反之亦然。
而具体到“分批”，这个可以直接依据你自己的实际情况去分配即可。随便再举个例子，假如你有 5 个 BTC，你预计 1 个月后可能会迎来山寨季，那么现在你可以将 BTC 分 5 份进行操作，比如每周将 1 个 BTC 换成 ETH，直到换完为止。而假如还没换完，2 周后山寨季就爆发了，那么你就可以直接停止兑换了，能吃到多少收益就算多少，稳字当先，不要太贪心。有时候，慢就是快。
简而言之，任何的操作你都要尽量避免“全部”，比如全部卖掉，全部换掉，全部买入。而是要分批，这样市场的波动对你的心理压力的产生就能小一些。
当然，以上这些基本思路是以投资现货的角度去看问题的。如果你风险偏好大（不求稳）、而且比较贪心（希望以小博大），那么你可能会去直接玩合约，或者梭哈土狗，这些方面我们不做任何操作建议，DYOR。
1.ETH/BTC 还会继续下跌吗？
在话李话外之前的文章中，其实我们已经分享过 ETH/BTC 比率，这个指标也是一个比较常用的指标，简单来说就是，如果你发现 ETH 开始在汇率价值上跑赢 BTC 时，这可能就是一个强烈的迹象，表明市场对山寨币的兴趣正在快速上升，且资金可能正在开始流入山寨币。
但随着这几天 BTC 的反弹幅度更大一些，ETH/BTC 目前已跌破 0.046。至于还能不能下跌，我只能说有可能，而如果继续下跌的话（BTC继续相对强势），那么也不排除可能会跌到 0.04 附近。如下图所示。
但就目前的整体情况看，我认为该指标短期内直接跌到 0.04 以下（即跌破）的概率还是比较小的，如果从 K 线形态上来看的话，0.04 是一个比较强的支撑位置，假如 ETH/BTC 真的跌到了这一位置，那么从理论上讲，市场就有可能会发生一些新的逆转。
当然，这个逆转过程可能还需要一些时间，具体时间我说不好，可能是几周、也可能是几个月。但不管怎么说，我们还是保留之前的观点：今年底之前（重点是9–11月份）市场有可能会迎来一轮比较不错的上涨机会，随后市场可能会开始进入比较深的回调。至于本轮牛市是否也会像上一轮牛市那样有“双峰”，我不知道，但假如有的话，那就可能是在 25 年。
所以，接下来不到 1 年的这段时间里，我们应该会重新见证一些新的历史。而我们现在要做的，依然是继续保持耐心，并继续拿好手里的大饼和以太。
2.ETH 还能涨多少？
就截止到目前为止来看，BTC 的整体表现确实是优于 ETH，这可能主要得益于 BTC ETF 的通过以及比特币生态的快速发展。而且，本轮牛市因为 Solana 的强势，一定程度上对 Ethereum 也产生了一些影响，但就未来发展趋势而言，我们依然看好 ETH 在接下的表现。
记得在去年（2023年）12 月 9 日的一篇关于 ETH 的文章中，我们当时梳理了 2024 年 ETH 价格的六大驱动因素，包括了：
- ETHE 资金的流入方面
- 以太坊现货 ETF 方面
- 以太坊坎昆升级方面
- ETH 生态的质押方面
- 鲸鱼的持续积累方面
- ETH的持续通缩方面
接下来，我们对比原文，重新看看上面几个方面当前的一些表现或情况。
1）ETHE 资金的流入方面
ETHE 是 Grayscale（灰度） 信托旗下的信托产品，投资者能够以一定的的折价买入该产品，该产品也是传统大资金进入加密领域的主要手段和选择之一，与 ETH 现货有所不同，ETHE 是上市信托基金，受 SEC 监管，便于机构管理资产负债表。ETHE 通过一般证券户口交易，比加密交易所更为简易和便宜，但其供应量是不定的，其发行量主要是取决于 Grayscale 的发行计划，而且还有管理费（年费率 2.5%）。
目前，传统的机构投资者可能更愿意投资ETHE（相当于在美股市场上变相地购买ETH），而普通的加密玩家可能更愿意直接通过加密交易所投资 ETH 现货/合约。
上面我们也提到，投资者购买 ETHE 是可以享受一定折扣的，而今年 3 月份以来，该折扣已经从 -8.17% 涨为 -24.44%。如下图所示。而折扣的变大可能意味着买 ETHE 的机构投资者正在变少。
这从另外一个方面猜测的话，有两种可能：
一是机构投资者正在考虑通过其他途径进入加密领域，比如直接买 ETH 现货、或者等待以太坊 ETF 的通过。
二是机构投资者暂时从 ETHE 退出，并转向 BTC 现货、或 BTC ETF。
2）以太坊现货 ETF 方面
这里指的 ETF 主要是美国方面的，香港虽然已经通过（4月15日正式通过）了 ETF，但象征意义更大一些，现阶段对市场的直接影响似乎有限。
而美国的以太坊 ETF 是否能够通过，也是近期大家最关注的话题之一，但综合目前的各种情况来看，大部分的人认为，本月（5月份）通过的概率也不大，可能性只有 11%。如下图所示。
目前网络上有些分析师认为，以太坊现货 ETF 可能会在今年底之前通过。但也有一些分析师认为，现货以太坊 ETF 的批准过程可能需要更长的时间，而且这个过程可能同时会被一些诉讼事件影响（据说SEC目前正在研究ETH是否属于证券的问题），以太坊 ETF 现货可能在 2025 年至 2026 年获得批准。我个人认为，最快有可能会是在今年的 8–9 月份通过（个人猜测）。
3）以太坊坎昆升级方面
去年的文章中写道：坎昆升级预计将于 2024 年上半年进行。
目前回过来看的话，坎昆（Dencun）升级算是比较顺利的，今年的 3 月 13 日以太坊网络已经正式完成了升级。从升级后的实际数据情况来看，确实也有了一些变化，比如 Layer2 的 gas 费用方面有了显著下降，正式升级后的第二天，L2 Gas 中位数下降了 50%-99%。如下图所示。
但 Ethereum 主网 Gas 费用没有什么太明显的变化，因为坎昆升级的核心是 EIP-4844 提案，即通过引入额外的 Blob 数据存储空间来降低 L2 的数据存储成本，从而降低以太坊 L2 的 Gas 费，而非直接降低以太坊主网的 Gas费。所以，坎昆升级对 L2 费用的降低，这种改变其实难以对 ETH 价格直接产生比较大的影响。
当然，除了费用降低方面，坎昆升级还针对可扩展性、安全性和易用性方面有一些对应的优化，这些方面可能还需要一些时间才能够去发挥出新的可能吧。
总体而言，坎昆升级肯定是利好整个以太坊生态未来发展的。虽然目前没有直接从 ETH 价格上产生更多更大的刺激，但这也会让以太坊生态面对诸如 Solana 等的强势挑战后，继续保持整体的领先位置。如下图所示。
4）ETH 生态的质押方面
ETH 在本轮牛市主要拿来讲的故事就是 Staking 和 Restaking，如果我们回看一下质押的发展历程就能总结出来，质押方式其实也是一个不断在进化的过程，比如，从 Lido 开始，解决了流动性锁定的主要问题，随后 Pendle 的加入带来了新的转变，通过代币化收益为 LSD 领域增添了新的玩法，再到 Eigenlayer 出现，允许质押者再次质押他们的以太，然后，又出现了流动性再质押代币（LRT）的创新玩法……目前，以太坊质押领域似乎已经从单层质押的起点发展成为了一个更为复杂和多面的质押生态系统。
基于此过程，各种质押项目如雨后春笋般地诞生，并逐渐进入了一种 War 的状态。但问题是，现在 ETH 的供应量整体又是相对固定的（Gas高的时候会发生通缩），也就是说，现在市场上的 ETH 其实就有那么多，但质押类新项目却出现了非常多，这样导致的结果就是各项目之间的激烈竞争，每个项目都希望提升自己的TVL份额，ETH 的实际需求会比较大。
当然，事物的发展都是有双面性的，Vitalik Buterin 及 EigenLayer 的联合创始人都曾指出，再质押可能导致复杂场景，进而对主网络的安全构成威胁。此外，随着越来越多的 AVS（即主动验证服务，将再质押的 ETH 用于增强其实用性的 dApp 被称为AVS）和 LRT 的出现，加密行业资金和注意力的过度分散可能也会导致市场不稳定和治理结构的弱化。
但机会与风险同在的情况下，我们依然可以去看好以太坊质押的未来发展，这里面的原因主要有两点：
一是随着质押玩法的不断进化，各种策略的自动化和高效性一定程度上降低了投资（质押）门槛，这将会吸引了更多的投资者加入。
二是随着更多资金流入该领域，市场的流动性应该会显著提升，这也将会有助于稳定整个 DeFi 生态系统。
三是随着模式的创新和发展，更多的以太坊质押新范式也在探索中，这也可能会继续推动以太坊质押朝向更加多元化的方向发展。
这里也随便举几个目前我们已经看到的一些创新：
分层质押（Layered Staking）：将质押资产分布在不同的风险层级，每个层级具有不同的收益潜力和风险配置。低风险层级提供相对稳定回报，适合风险厌恶型投资者，而高风险层级则适合风险承受能力较高的投资者。
自动化质押：基于智能合约的自动化质押策略通过智能合约自动执行质押、解除质押或再分配质押资产，提高了资产管理的效率和效果。
集体质押（或共享质押）：多个投资者能够共同质押他们的资产，并按比例共享产生的收益。这种模式通过智能合约自动分配收益，为小额投资者提供合作增值的机会。
质押与RWA：将质押资产与实体资产（RWA）挂钩，具体来说就是实体资产（如房地产、艺术品等）可以作为质押资产的底层资产，通过代币化在区块链上表示并用于质押，以此来为那些不具备流动性的实体资产提供了流动性，为实体资产的所有者提供了新的资金来源。
总之，ETH 生态的质押目前虽然已经有了五花八门的玩法，但这也仅仅是开始，虽然过程中可能会遇到一些问题，但长期来看，我们也能够预见，随着以后越来越多的用户（包括机构）加入该领域和参与 DeFi，通过不同模式的质押产生收益将会成为很多人的选择，这也可能会进一步推动 ETH 的上涨。
目前整个市场给我的感觉就是，鲸鱼和机构都希望散户能够交出手里的 ETH 筹码。
另外，这里需要再明确的一点是，以太坊的质押机制与那些为了质押而质押（只是为了获得APY奖励）的机制还是有比较大区别的，验证人主要是在通过提供有价值的服务来维护以太坊网络的安全，并从中获得回报，这个回报主要来自于以太坊生态的基础建设活动和发展，这种质押模式是具有可持续性的，有助于避免以太坊网络受到操纵的风险。
5）鲸鱼的持续积累方面
去年的文章中，我们观察到，以太坊巨鲸在持续买入和积累 ETH，最大的 200 个 ETH 钱包当时（2023年12月9日）共持有 6229 万个的 ETH。
而从去年到现在，巨鲸控制的 ETH 数量依然在保持着不断增加的状态，现在最大的 200 个 ETH 钱包已经持有了 7466 万个的 ETH。如下图所示。
这个怎么说呢，巨鲸一直在买买买，某种角度也可能说明了是散户一直在卖卖卖。
6）ETH的持续通缩方面
截止撰写本文时，ETH 的总供应量为 120,117,876 个。虽然过去的一段时间（过去30天），通过链上数据来看，ETH 并没有发生通缩，但如果我们放长时间（过去611天）来看的话，ETH 整体还是处于通缩状态的。如下图所示。
总之，虽然 ETH 本轮牛市到目前为止的涨幅表现，被很多人所看衰和吐槽，但作为一个不存在解锁和矿工抛压的币种、一个依然是山寨之王的币种、一个最大加密生态的币种……我们还是应该对 ETH 持有更多的乐观看法。
至于价格方面，我还是那句话，市场的短期走势无法预测，这里只能随便猜测（注意仅是一种猜测）一下：如果本周能够收在 3100 附近的位置，那么接下来（1–2周时间）可能继续会在 3100–3400 区间进行震荡，如果顺利的话再继续到下一个区间 3400–3700 附近。而如果接下来发生新的下跌，那么短期内直接跌破 2800 的概率其实也不大。
本期内容我们暂时先分享到这里，这也是话李话外更新的第 457 篇文章。上文内容中涉及到的数据引用、图片来源详见话李话外 Notion 版的对应日期文章。以上内容只是个人角度观点及分析，仅作为学习和交流之用，不构成任何投资建议。
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